文｜陳汐 劉建中

中國香港（下稱(chēng)香港）和新加坡長(cháng)期“愛(ài)恨糾纏”， “新港之爭”是新時(shí)代的“雙城記”。

香港和新加坡都是“東亞奇跡”，“亞洲四小龍”，崛起軌跡高度雷同。她們擁有太多相似之處：購物天堂，華人世界，文化多元包容，面積小、資源少卻是世界最重要的金融、貿易和航運中心。

她們都向全世界展現著(zhù)自己的魅力：金融發(fā)達、法律健全、政治穩定、政府高效廉潔、營(yíng)商環(huán)境自由開(kāi)放、高素質(zhì)人才恒河沙數。因為如此多的相似之處，兩地管理者也相互以對方為鏡鑒，而在大眾內心之中也存在著(zhù)深深的“瑜亮情結”。

最近“新港之爭”在輿論上日趨白熱化，有文章炒作資本和財富撤離香港，而新加坡是最大受益者。

這些文章列出了一些情況。比如，2021年福布斯新加坡富豪排行榜TOP50中，前10富豪里面有4位是來(lái)自中國的新移民。中國醫療器械龍頭邁瑞醫療（300760.SZ）的實(shí)控人李西廷排名榜首，火鍋連鎖龍頭海底撈（06862.HK）的實(shí)控人張勇夫婦名列第4。

再如，2022年3月以來(lái)，全球最大的企業(yè)管理和協(xié)同化商務(wù)解決方案供應商思愛(ài)普公司（SAP）、世界知名品牌戴森（Dyson）、法國制藥巨頭賽諾菲（Sanofi）紛紛宣布在新加坡投資建廠(chǎng)。戴森更是在新加坡設立全球新總部，總理李顯龍親自出席揭幕儀式。

這些文章認為除了越南，新加坡成為了又一個(gè)疫情受益國家，而香港的地位日漸衰落。香港在“新港之爭”中已然落了下風(fēng)。

其中有些觀(guān)點(diǎn)言之鑿鑿，說(shuō)不久之后，新加坡就會(huì )取代香港，成為繼紐約、倫敦之后的世界第三金融中心。曾經(jīng)光輝燦爛的“紐倫港”將讓位于“紐倫坡”。

有些人用英國智庫Z/Yen集團發(fā)布的 “全球金融中心指數”（GFCI，Global Financial Centers Index）疊加一些其他事實(shí)，來(lái)支持香港將被超越的觀(guān)點(diǎn)。

“全球金融中心指數”的確是比較權威的指標。該指數持續對全球金融中心進(jìn)行競爭力評估和排名，每年3月和9月定期更新以顯示競爭力的變化。自2007年3月發(fā)布第1期以來(lái)，已經(jīng)連續發(fā)布了31期。

“全球金融中心指數”顯示，香港的排名長(cháng)期居于第三。香港和第一的紐約，第二的倫敦形成了“紐倫港”的穩定格局。然而2019年香港發(fā)生了一些情況，導致2020年3月其排名大幅下挫到第六。當局面穩定之后，2021年9月，香港排名回到第三。2022年3月最新的31期排名中，香港得分715分仍為第三名，比第二名倫敦低11分，比第六名新加坡高3分。

這些人說(shuō)，新加坡比香港僅僅低3分，考慮到財富快速向新加坡轉移，用不了多久新加坡就會(huì )超越香港。

的確，最近有些超級富裕家庭選擇了新加坡作為財富管理地點(diǎn)。我們也承認以“家族辦公室”（Family Office）為代表的財富管理業(yè)務(wù)在新加坡發(fā)展迅猛。2021年“家族辦公室”管理資產(chǎn)增長(cháng)了100%以上。

但是，新加坡和香港的金融實(shí)力真的相差無(wú)幾嗎？香港很快會(huì )被新加坡超越嗎？

本文比較香港和新加坡的國際金融中心地位，希望通過(guò)分析，揭示真相。

世界金融中心必須擁有強大的資本市場(chǎng)，而資本市場(chǎng)的核心是股票和債券市場(chǎng)。我們看看“新港”的股票和債券市場(chǎng)之間有多大差距。

必須承認，新加坡在國際金融中心的競賽上一直奮勇拼搏。她頻出政策以吸引人才、企業(yè)及資金。但目前，香港在股票和債券市場(chǎng)上明顯勝過(guò)新加坡。

先看股票市場(chǎng)。熟悉香港和新加坡市場(chǎng)的投資人士都知道，香港以資本市場(chǎng)為主，新加坡以外匯市場(chǎng)為主。香港的資本市場(chǎng)要比新加坡大很多，特別是股票市場(chǎng)。2021年底香港股市總市值為42.4萬(wàn)億港元，新加坡股市總市值8000億新元，折合4.6萬(wàn)億港元（此處和下文，新元與港元換算都用1:5.8）。香港股票總市值是新加坡的9倍多（42.4/4.6=9.2）。

香港和新加坡的股票市場(chǎng)都向全世界開(kāi)放，而香港的成交量遠超新加坡。2021年新加坡股市總成交量為3288億新元，折合1.9萬(wàn)億港元。而香港股市2021年總成交量為41萬(wàn)億港元，約為新加坡市場(chǎng)的22倍。

香港和新加坡的股票市場(chǎng)為何有如此大差異？主要因為服務(wù)對象不同。新加坡主要面向東盟市場(chǎng)；而香港金融業(yè)主要服務(wù)中國內地。比如香港銀行約45%的貸款和內地企業(yè)有關(guān)。

東盟以中小經(jīng)濟體為主，很難出現優(yōu)質(zhì)公司。零星出現的優(yōu)質(zhì)公司也會(huì )選擇其他市場(chǎng)上市。

中國內地的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)會(huì )優(yōu)先選擇香港而不是新加坡上市。目前香港股票市場(chǎng)80%市值來(lái)自?xún)鹊仄髽I(yè)?？梢哉f(shuō)，香港股市已經(jīng)是中國內地經(jīng)濟的晴雨表，而不是香港經(jīng)濟的晴雨表。

新加坡股票市場(chǎng)小，資金少，除非被逼無(wú)奈，新興優(yōu)質(zhì)企業(yè)不愿意去新加坡掛牌上市。5月20日蔚來(lái)汽車(chē)（NIO.S）在新加坡證券交易所掛牌只是為了緩解在美股的“摘牌”風(fēng)險。

新加坡股票市場(chǎng)由于缺乏流動(dòng)性、又缺乏新興優(yōu)質(zhì)企業(yè)，所以難以吸引國際資金的活躍參與。這形成了一種負反饋，難以破解。新加坡要彌補股市短板，需要相當長(cháng)的時(shí)間。

再看債券市場(chǎng)。債券的發(fā)行籌資額以及債券交易額，是兩個(gè)衡量債券市場(chǎng)影響力的重要指標。從表面上看，2021年香港交易所全年債券共籌集1.55萬(wàn)億港元；而新加坡交易所2021年全年債券共籌集 0.43萬(wàn)億新元，折合2.49萬(wàn)億港元。

似乎，新交所的債券市場(chǎng)已經(jīng)大幅勝過(guò)港交所。然而事實(shí)并非如此。

一位從業(yè)10余年的境外債券投資機構管理人對《財經(jīng)十一人》說(shuō)：“很多債券是在香港募集的，然后去新加坡掛牌。在哪里掛牌主要出于披露規則、稅務(wù)規則等方面的考量。在哪里掛牌本身意義不大，而在哪里真實(shí)募集資金才重要。”

他繼續說(shuō)：“新加坡交易所看起來(lái)募集了約2.5萬(wàn)億港元，但其實(shí)顯示的是掛牌量。真實(shí)募集資金要小很多。” “如果考慮真實(shí)募資額，香港市場(chǎng)會(huì )明顯勝過(guò)新加坡。而且，這些債券的真實(shí)交易也大多發(fā)生在香港。交易的方式大多是OTC（over the counter，場(chǎng)外交易)，所以數量難以統計。但根據我的經(jīng)驗，香港的債券市場(chǎng)肯定是勝過(guò)新加坡的。”

無(wú)論股票市場(chǎng)還是債券市場(chǎng)，服務(wù)對象決定了長(cháng)期地位。香港服務(wù)于中國內地，這是新加坡無(wú)法動(dòng)搖的優(yōu)勢。

新加坡和香港分別是世界第三大和第四大外匯交易市場(chǎng)。在成交量方面，新加坡和香港相差無(wú)幾。國際清算銀行每3年公布一次數據，目前最新數據是2019年4月的數據。2019年4月新加坡平均每日交易額為6400億美元，香港為6320億美元，略低于新加坡。

但在未來(lái)的外匯市場(chǎng)上，香港會(huì )比新加坡更具優(yōu)勢。首先，香港是全球第三大美元交易中心，新加坡排在其后。美元是全球排名第一的儲備貨幣，在總量中占比接近60%。而且美元具有最佳的流動(dòng)性和抗風(fēng)險性，所以美元交易額比全體貨幣的總交易額更重要、更關(guān)鍵。

并且，香港的人民幣市場(chǎng)比新加坡大很多。香港是境外人民幣最大樞紐，而新加坡排名第三。2021年12月香港的人民幣存款余額超過(guò)9000億元人民幣，而新加坡為1750億元人民幣。

東盟是中國最大的貿易伙伴，很多中國內地企業(yè)通過(guò)香港去東盟投資。香港未來(lái)可以強化人民幣融資和交易功能，擴大周?chē)貐^特別是東南亞地區人民幣業(yè)務(wù)。隨著(zhù)人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)，香港作為世界第一的人民幣離岸中心，其優(yōu)勢顯而易見(jiàn)。

很多讀者可能認為資產(chǎn)管理和財富管理是一回事。其實(shí)雖然兩者密不可分，但卻也存在明顯區別。資產(chǎn)管理的出發(fā)點(diǎn)是“資產(chǎn)的保值增值”。資產(chǎn)管理對募集的資產(chǎn)負責，而無(wú)須照顧某個(gè)投資者的特殊需求。而財富管理的出發(fā)點(diǎn)是“滿(mǎn)足客戶(hù)需求”，對客戶(hù)負責。不僅要考慮保值增值，還要照顧客戶(hù)在財富傳承、避稅等方面的需求。

資產(chǎn)管理更傾向于靠近資產(chǎn)交易活躍的市場(chǎng)，所以資產(chǎn)管理的主要力量集中于香港。根據香港證券與期貨事務(wù)監察委員會(huì )的調查，2020全年香港資產(chǎn)管理規模為4.5萬(wàn)億美元。根據新加坡金融管理局發(fā)布的《2020年新加坡資產(chǎn)管理調查》（2020 Singapore Asset Management Survey）新加坡同期資產(chǎn)管理規模為4.65萬(wàn)億新元，約合3.4萬(wàn)億美元。香港比新加坡高32.4%。

財富管理的故事與資產(chǎn)管理略有不同。

2021年四季度德勤發(fā)布了《2021年德勤國際財富管理中心排名報告》。此研究報告認為瑞士在財富管理市場(chǎng)中仍居全球榜首。

瑞士的競爭力、資產(chǎn)規模和業(yè)績(jì)表現均保持領(lǐng)先。從競爭力和資產(chǎn)規模來(lái)看，各地排名有所不同。

在競爭力方面，新加坡和香港排名第二和第三；

而在資產(chǎn)規模（德勤報告的財富管理規模排名以離岸財富來(lái)衡量）方面，英國和美國則排名第二和第三，香港和新加坡分列第四、第五。

2020年香港的財富管理規模為1萬(wàn)億美元，而新加坡是7900億美元。2017年-2020年，新加坡財富管理規模年均增速約6%，香港約為3.5%。如果兩者都保持以上的平均增速，新加坡的財富管理規模還需要10年才能超過(guò)香港。

對于資產(chǎn)管理和財富管理，規模都是最重要的指標。而從規模來(lái)看，不管是資產(chǎn)管理還是財富管理，香港都勝過(guò)新加坡。

當然有讀者會(huì )說(shuō)，新加坡在“家族辦公室”方面的發(fā)力不容小覷。

什么是家族辦公室？根據美國家族辦公室協(xié)會(huì )的定義，家族辦公室是指“專(zhuān)為超級富有的家庭提供全方位財富管理和家族服務(wù)，以使其資產(chǎn)的長(cháng)期發(fā)展，符合家族的預期和愿景，并使其資產(chǎn)能夠順利地進(jìn)行跨代傳承和保值增值的機構。” 普通富人享受不起家族辦公室的服務(wù)，其每年費用常常超過(guò)百萬(wàn)美元。

香港資深交易員嶄西向《財經(jīng)十一人》介紹：“家族辦公室是家族財富管理的最高形態(tài)，是家族信托在完善體系和豐富功能后的進(jìn)階版。除了信托結構中原有的委托人（超富家庭）、受托人（信托機構）及受益人（親屬）外，還有律師事務(wù)、稅務(wù)策劃、保險、退休金、投資咨詢(xún)、基金管理等眾多專(zhuān)業(yè)機構參與其中。并可從家族財富管理和傳承，擴展到家族治理和非金融資本管理。”

新加坡金融管理局（MAS）的統計數據顯示，2017年到2019年期間，新加坡家族辦公室的數量增加了五倍。新加坡一位高級部長(cháng)表示，2020年新加坡本地約有200個(gè)家族辦公室，管理資產(chǎn)規模一般超過(guò)1億美元，雖然總規模難以統計，但約200億美元。

據央視等多家媒體報道，2021年新加坡家族辦公室數量增速超過(guò)100%，達到400多家。由于需求激增，家族辦公室的門(mén)檻被大幅提高。

從2022年4月18日起，申請時(shí)基金的最低資產(chǎn)管理規模為1000萬(wàn)新元（約4700萬(wàn)人民幣），且要在兩年內增加到2000萬(wàn)新元（約9400萬(wàn)人民幣）。并明確要求至少10%的資金投資到新加坡本地市場(chǎng)。

通過(guò)以上信息可推測，2021年通過(guò)家族辦公室，新加坡吸引了200多億美元資產(chǎn)的流入。但是，200億美元對于體量數萬(wàn)億的財富管理和資產(chǎn)管理市場(chǎng)而言，幾乎可以忽略不計。

香港擁有眾多個(gè)渠道吸引世界各地的資金，僅僅滬港通和深港通給香港帶來(lái)的資金凈流入就超過(guò)了新加坡的家族信托。2020年滬港通和深港通合計凈買(mǎi)入6700億港元，約合860億美元；2021年凈買(mǎi)入4500億港元，約合580億美元，遠超200億美元。

綜合上文，在股票、債券、外匯、資產(chǎn)管理、財富管理各個(gè)市場(chǎng)，香港金融業(yè)都強于新加坡。尤其她們在股票市場(chǎng)方面的差距達到10倍，而新加坡又很難找到超越路徑。

實(shí)際上，香港在銀行信貸、黃金交易等方面也都超越新加坡。金融業(yè)增加值可以作為金融市場(chǎng)影響力的一種衡量。2020年新加坡金融業(yè)增加值是450億美元，而香港約為767億美元，是新加坡的1.7倍?？梢?jiàn)新加坡與香港的金融市場(chǎng)影響力還存在顯著(zhù)差距。

作為國際金融中心，法治、自由、開(kāi)放是必備要素。但它的發(fā)展潛力取決于服務(wù)對象。香港服務(wù)整個(gè)中國內地，是中國和世界的節點(diǎn)，發(fā)展空間巨大。新加坡在這方面只能羨慕香港。

目前，在股票、債券、外匯、資管等重要資本市場(chǎng)，香港完勝新加坡。但香港不可以驕傲，更不可以忽視新加坡帶來(lái)的挑戰。

香港應該繼續發(fā)揮自己的優(yōu)勢，比如其自由開(kāi)放程度一直勝過(guò)新加坡。并且不斷彌補自己的不足，穩固五大市場(chǎng)地位：

一是亞洲最重要的資本市場(chǎng)；

二是世界最大的人民幣離岸中心；

三是一帶一路的金融服務(wù)樞紐；

四是亞洲首要的資產(chǎn)和財富管理中心；

五是亞洲第一的綠色金融中心。

香港要大量培養ESG人才（ESG：環(huán)境、社會(huì )與公司治理）、“雙碳”人才，制定綠色金融標準。香港在未來(lái)要做亞洲綠色金融中心。

今年4月14日，70歲的新加坡總理李顯龍宣布，49歲的現任內閣財政部長(cháng)黃循財將成為自李光耀、吳作棟、李顯龍之后的新加坡“第四代團隊領(lǐng)導人”，并在未來(lái)合適的時(shí)刻接替自己的總理職位。

今年7月1日，64歲的李家超將上任中華人民共和國香港特別行政區第六任行政長(cháng)官。他將以用人唯才的原則，并在“愛(ài)國者治港”原則之下，開(kāi)啟“良政善治”的新局面。

在兩位新領(lǐng)導人的帶領(lǐng)下，香港和新加坡無(wú)疑都會(huì )走向更大的成功。香港和新加坡之間并不是“既生瑜、何生亮”的無(wú)奈，而是彼此借鑒，取長(cháng)補短，資源互補，競合前行。